Dhan تسجّل إيرادات قياسية لكن أرباحها تتراجع 20% وسط ضغوط تنظيمية على المشتقات

أبرز النقاط

• ارتفعت إيرادات Raise Securities التشغيلية بنسبة 14% لتصل إلى 905 كرور روبية، لكن صافي الأرباح تراجع 20% إلى 326 كرور روبية
• تعتمد الشركة على تداول المشتقات بنسبة 70% من إيراداتها، مما يعرّضها لمخاطر تنظيمية متصاعدة
• حافظت الشركة على هامش ربح صافٍ يبلغ 36%، وهي نسبة مرتفعة مقارنة بمنافسيها من شركات الوساطة الرقمية

كشفت شركة Raise Securities، الشركة الأم لمنصة Dhan للتداول، عن نتائج مالية متباينة للسنة المالية 2026: نموٌّ ملحوظ في الإيرادات يقابله تراجع حاد في الأرباح. فقد ارتفع صافي الدخل التشغيلي بنسبة 14% على أساس سنوي ليصل إلى 905 كرور روبية (نحو 108 ملايين دولار)، بينما انخفض صافي الربح بعد الضرائب بنسبة 20% إلى 326 كرور روبية، مقارنة بـ 408 كرور روبية في العام السابق، وفق تقرير صادر عن وكالة التصنيف الائتماني ICRA.

لماذا تراجعت الأرباح رغم نمو الإيرادات؟

أرجعت ICRA الضغط على هوامش الربحية إلى ثلاثة عوامل رئيسية: ارتفاع ملموس في الإنفاق التسويقي لاستقطاب عملاء جدد، توسّع الفريق التشغيلي مع دخول الشركة أسواقاً جديدة، إضافة إلى مصروفات استثنائية غير متكررة لم تحدّدها الشركة علناً.

ورغم هذا التراجع، حافظت Raise Securities على هامش ربح صافٍ يبلغ 36% من إيراداتها التشغيلية، وهي نسبة تتفوق على كثير من منافسيها في قطاع الوساطة المخفّضة التكلفة في الهند، مثل Zerodha وGroww وUpstox و5paisa.

الاعتماد الكبير على المشتقات: فرصة أم مخاطرة؟

تُظهر الأرقام اعتماداً كبيراً على تداول المشتقات، إذ يمثّل قطاع العقود الآجلة والخيارات (F&O) نحو 70% من صافي الدخل التشغيلي للشركة. وقد قفز حجم تداول المشتقات من 0.58 لاك كرور روبية في السنة المالية 2023 إلى 11.87 لاك كرور روبية في 2026 — أي تضاعف أكثر من عشرين مرة خلال ثلاث سنوات فقط.

لكن هذا التركّز يُعرّض الشركة لمخاطر تنظيمية متصاعدة. فقد أشار محللو ICRA إلى أن الزيادة الأخيرة في ضريبة معاملات الأوراق المالية (STT) قد تؤدي إلى تراجع أحجام التداول في سوق المشتقات، مما سيضغط على أداء شركات الوساطة التي تعتمد بشكل كبير على هذا القطاع.

• 70% من الإيرادات مصدرها تداول المشتقات (F&O)
• حجم تداول المشتقات ارتفع من 0.58 إلى 11.87 لاك كرور روبية خلال 3 سنوات
• زيادة ضريبة المعاملات تهدد بتراجع الأحجام في القطاع

قطاعات النمو البديلة

لم تقف الشركة عند حدود تداول المشتقات. فقد شهد قطاع التداول بالهامش (MTF) نمواً لافتاً، حيث تضاعفت محفظة التمويل بالهامش لتصل إلى 505 كرور روبية بحلول نهاية مارس 2026، بزيادة 133% على أساس سنوي.

كما ارتفعت أحجام تداول السلع بنسبة 67% لتبلغ 3.43 لاك كرور روبية خلال العام، مدفوعة بزيادة النشاط في مشتقات المعادن الثمينة. هذا التنويع قد يُخفّف من حدة الاعتماد على سوق المشتقات إذا استمرت الضغوط التنظيمية.

ميزانية عمومية أقوى ووضع سيولة متين

على صعيد الملاءة المالية، عزّزت الشركة مركزها بشكل ملحوظ. قفز صافي حقوق الملكية بنسبة 55% ليصل إلى 916 كرور روبية، فيما توسّعت الأصول الإجمالية بنسبة 72% لتبلغ 3,375 كرور روبية. ومنحت ICRA الشركة تصنيف A+ مع نظرة مستقرة لتسهيلاتها المصرفية، وأكّدت تصنيف A1+ لأوراقها التجارية.

وتتمتع الشركة بسيولة قوية تشمل 86 كرور روبية نقداً غير مرهون، و35 كرور روبية في استثمارات سائلة، إضافة إلى خطوط تمويل إضافية بقيمة 97 كرور روبية، في مقابل التزامات سداد ديون تبلغ 210 كرور روبية.

مكانة Dhan في سوق الوساطة الهندية

أطلقت Raise Securities علامة Dhan التجارية في عام 2021، ونجحت في استقطاب عملاء من المدن الكبرى والصغرى على حد سواء. وبحلول نهاية مارس 2026، استحوذت الشركة على 2.3% من العملاء النشطين في البورصة الوطنية الهندية (NSE)، لتحتل المرتبة التاسعة بين شركات الوساطة الهندية.

وقد انضمت الشركة إلى نادي اليونيكورن في أكتوبر 2024 بعد جولة تمويلية بقيمة 120 مليون دولار قادتها Hornbill Capital، بمشاركة بنك MUFG وBeenext ومستثمرين سابقين. ويُقدَّر أن مجموعة Raise، التي توسّعت لتشمل وساطة التأمين وإدارة الثروات، حققت أرباحاً موحّدة تقارب 330 كرور روبية في السنة المالية 2026.

دروس للأسواق الخليجية

تُقدّم تجربة Dhan دروساً قيّمة لمنصات التداول الرقمية الناشئة في أسواق الخليج، حيث يتزايد الإقبال على الاستثمار الفردي ضمن رؤى التحول الاقتصادي. فالاعتماد المفرط على قطاع واحد — كالمشتقات — قد يُعرّض الشركة لتقلبات حادة عند تغيّر البيئة التنظيمية. التنويع بين الأسهم والصناديق والتداول بالهامش يبني نموذجاً أكثر مرونة على المدى البعيد.

الأسئلة الشائعة

ما هي منصة Dhan للتداول؟

Dhan منصة وساطة رقمية هندية أطلقتها شركة Raise Securities عام 2021، تستهدف المستثمرين الأفراد بعمولات مخفّضة وأدوات تحليل متقدمة. تحتل المرتبة التاسعة بين شركات الوساطة الهندية من حيث عدد العملاء النشطين.

لماذا تراجعت أرباح Raise Securities رغم نمو الإيرادات؟

يعود التراجع إلى ارتفاع الإنفاق التسويقي، وتوسّع الفريق، ومصروفات استثنائية غير متكررة. رغم ذلك، حافظت الشركة على هامش ربح صافٍ يبلغ 36%.

ما المخاطر التي تواجه شركات الوساطة المعتمدة على المشتقات؟

تواجه هذه الشركات مخاطر تنظيمية متصاعدة، خاصة مع زيادة ضريبة معاملات الأوراق المالية (STT) التي قد تؤدي إلى تراجع أحجام التداول وضغط على الإيرادات.

هل Raise Securities شركة يونيكورن؟

نعم، انضمت الشركة إلى نادي اليونيكورن في أكتوبر 2024 بعد جولة تمويلية بقيمة 120 مليون دولار، ليتجاوز تقييمها مليار دولار.