أبرز النقاط
- بلغت قيمة اكتتابات الشركات الناشئة الأمريكية 1.78 تريليون دولار حتى يوليو 2026، لكن SpaceX وحدها تمثل نحو 1.77 تريليون
- لم تتقدم أي شركة B2B SaaS بطلب اكتتاب في 2026 رغم وجود يونيكورنات جاهزة مثل Databricks
- أسهم شركات SaaS المدرجة حديثاً مثل Figma وNavan تتداول دون سعر الطرح بسبب مخاوف الذكاء الاصطناعي
أعلنت PitchBook أن قيمة اكتتابات الشركات الناشئة المدعومة برأس المال الجريء في الولايات المتحدة بلغت 1,786.8 مليار دولار حتى 28 يوليو 2026. رقم تاريخي يعادل خمس سنوات سابقة مجتمعة ثم مضاعفتها. لكن أزِل SpaceX من المعادلة، وستجد أن الـ43 اكتتاباً الأخرى لا تتجاوز قيمتها مجتمعة 17 مليار دولار فقط — أي أسوأ من 2023 بكثير.
ماذا حدث في اكتتاب SpaceX؟
طُرحت SpaceX للاكتتاب العام في 12 يونيو 2026 بسعر 135 دولاراً للسهم، وبتقييم قارب 1.77 تريليون دولار. باعت الشركة 555.56 مليون سهم وجمعت 75 مليار دولار، ارتفعت إلى 85.7 مليار بعد ممارسة الضامنين لخيار التخصيص الإضافي. إنه أضخم اكتتاب تشهده الأسواق على الإطلاق، بفارق هائل عن أي صفقة سابقة.
لكن الاحتفال لم يدم طويلاً: انخفض سهم SpaceX نحو 30% عن سعر الطرح حتى إغلاق الخميس الماضي. وأصدرت CFRA تصنيف "بيع" للسهم، مشيرة إلى كثافة رأس المال وتوقعات التقييم المبالغ فيها. أنفقت SpaceX 10.1 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في الربع المنتهي بمارس — معظمها على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — وخسرت نحو 5 مليارات دولار في 2025.
لماذا غابت شركات B2B SaaS عن سوق الاكتتابات؟
استعرض قائمة اكتتابات 2026: SpaceX، Cerebras، Quantinuum، X-Energy، HawkEye 360. شركات فضاء، رقائق ذكاء اصطناعي، حوسبة كمية، طاقة نووية، استخبارات جغرافية. لا وجود لأي شركة برمجيات تطبيقية. صفر شركات B2B SaaS.
وفقاً لتحليل Crunchbase، لم تتقدم أي شركة يونيكورن B2B مدعومة برأس المال الجريء بطلب اكتتاب في 2026. ولا حتى واحدة قدمت الأوراق المطلوبة.
كانت Databricks المرشحة الأبرز: إيرادات 5.4 مليار دولار بنمو 65%، وتقييم 134 مليار دولار — الملف المثالي للطرح العام. لكن الرئيس التنفيذي علي قدسي صرّح لـBloomberg في يونيو بأن 2026 ليس الوقت المناسب للاكتتاب. حين تقول شركة بهذا الحجم إن السوق غير مواتٍ، فالسوق فعلاً غير مواتٍ.
ما الذي يخيف شركات SaaS من السوق العام؟
الإجابة في أداء الدفعة الأخيرة من اكتتابات SaaS. طُرحت Figma في يوليو 2025 بسعر 33 دولاراً، قفزت إلى 115 دولاراً في اليوم الأول، ثم إلى 143 دولاراً. اليوم يتداول السهم حول 20-21 دولاراً — انخفاض 83% من الذروة ودون سعر الطرح الأصلي.
السبب المباشر؟ أعلنت Anthropic في أبريل 2026 عن Claude Design، منافس مباشر لمنتج Figma الأساسي. هبط السهم 28% في مارس وحده بسبب مخاوف عامة من اضطراب الذكاء الاصطناعي، قبل إطلاق المنتج المنافس حتى.
- Navan وChime: يتداولان دون سعر الافتتاح
- Asana: انخفاض ~50% في 2026
- Adobe: انخفاض 29%
- ServiceNow: انخفاض أكثر من 30%
- Salesforce: انخفاض 35% خلال ستة أشهر
الأسواق العامة لا ترفض دفع أسعار 2021 لشركات SaaS فحسب، بل تُسعّر احتمالية أن نموذجاً أساسياً للذكاء الاصطناعي قد يُزعزع أي شركة برمجيات في أي لحظة.
الفجوة بين التقييمات الخاصة والعامة لم تُغلق
لأربع سنوات كانت الرواية السائدة أن نافذة الاكتتابات مغلقة. لكن الحقيقة أن ما أُغلق هو استعداد المستثمرين العموميين لدفع أسعار جولات 2021 الخاصة. اختبر 2026 هذه الفرضية: طُرحت حفنة من أكثر الشركات الخاصة إثارة بتقييمات قريبة من جولاتها الأخيرة، فردّ السوق بتخفيضها 30% أو أكثر خلال أسابيع.
الفجوة بين آخر جولة خاصة وما يقبل المستثمر العام دفعه لا تزال قائمة. اختُبرت بمقياس أكبر وبشركة أفضل، والجواب جاء متطابقاً.
ماذا يعني هذا لمؤسسي SaaS؟
إذا كنت تبني شركة B2B SaaS وتتطلع للطرح العام، فالرسالة واضحة: السوق لا يكافئ النمو وحده بعد الآن. يريد ربحية أو طريقاً واضحاً إليها، ويريد قصة مقاومة للذكاء الاصطناعي. الشركات التي تعتمد على "السوق يصعد" كاستراتيجية ستجد المستثمرين العموميين أقل تسامحاً من نظرائهم في رأس المال الجريء.
رأي Logicity
ما نشهده ليس انتعاشاً حقيقياً لسوق الاكتتابات، بل تشوهاً إحصائياً صنعه اكتتاب واحد استثنائي. لمؤسسي SaaS في المنطقة العربية، الدرس مزدوج: أولاً، لا تُقارن شركتك بـSpaceX؛ المقارنة الصحيحة هي بـ43 شركة أخرى جمعت مجتمعة 17 مليار دولار فقط. ثانياً، إذا كنت تفكر في التوسع نحو أسواق عامة، ركّز على إثبات مناعتك أمام الذكاء الاصطناعي — ليس فقط نموك. بدائل التمويل كصفقات الاستحواذ الاستراتيجي أو جولات النمو الخاصة (من صناديق مثل SoftBank Vision Fund أو Tiger Global) قد تكون أكثر واقعية على المدى القريب.
الأسئلة الشائعة
كم بلغت قيمة اكتتاب SpaceX في 2026؟
بلغت قيمة اكتتاب SpaceX نحو 1.77 تريليون دولار، وجمعت الشركة 85.7 مليار دولار بعد التخصيص الإضافي، مما يجعله أكبر اكتتاب في التاريخ.
لماذا لم تطرح Databricks للاكتتاب رغم نموها القوي؟
صرّح الرئيس التنفيذي علي قدسي بأن 2026 ليس الوقت المناسب للطرح العام، رغم إيرادات 5.4 مليار دولار ونمو 65%، مما يعكس ضعف شهية السوق لشركات SaaS.
هل هذا وقت مناسب للاستثمار في أسهم شركات SaaS؟
الأسهم تتداول بتخفيضات كبيرة عن ذرواتها، لكن مخاوف اضطراب الذكاء الاصطناعي حقيقية. المستثمرون يُفضّلون الشركات ذات الربحية الواضحة والمنتجات التي يصعب على AI استبدالها.
ما سبب انهيار سهم Figma بعد الاكتتاب؟
انخفض سهم Figma 83% من ذروته بعد إعلان Anthropic عن Claude Design في أبريل 2026، وهو منافس مباشر لمنتجها الأساسي، مما أثار مخاوف من اضطراب الذكاء الاصطناعي.
كم عدد اكتتابات شركات B2B SaaS في 2026؟
صفر. لم تتقدم أي شركة يونيكورن B2B مدعومة برأس المال الجريء بطلب اكتتاب في 2026 حتى الآن.
هل تحتاج مساعدة في التطبيق؟
إذا كنت مؤسساً تفكر في استراتيجية الخروج أو الطرح العام لشركتك الناشئة، تواصل مع فريق Logicity للحصول على تحليل مخصص لوضعك في السوق الحالي.
عمر حسن
كاتب تقني وابتكار
أُنتِج هذا المقال بمساعدة الذكاء الاصطناعي وراجعه فريق التحرير في لوجيسيتي. اعرف المزيد في سياسة التحرير.
