أبرز النقاط
- بلغ حجم تداول عقود SpaceX الدائمة 3.2 مليار دولار خلال أسبوعين فقط على ثماني منصات
- هذه العقود لا ترتبط فعلياً بأسهم الشركة بل تستند إلى تقييمها الأخير البالغ 350 مليار دولار
- يحذر محللون من أن هذه الأدوات تمثل موجة مقامرة مفرطة بسيولة منخفضة وتقلبات عالية
قبل أن تطرح SpaceX أسهمها للاكتتاب العام، فتحت منصات العملات المشفرة الباب أمام المتداولين للمراهنة على سعر السهم المستقبلي عبر أدوات مالية جديدة تُعرف بـ"العقود الدائمة ما قبل الطرح العام" (pre-IPO perpetual futures). خلال الفترة من 17 مايو حتى الأربعاء الماضي، تجاوز حجم التداول على هذه العقود 3.2 مليار دولار، مع مراكز مفتوحة بقيمة 390 مليون دولار وفقاً لبيانات مزود البيانات Talos التي شملت ثماني منصات تداول.
ما هي العقود الدائمة ما قبل الطرح العام؟
العقود الدائمة أو "perps" هي مشتقات مالية ابتكرتها منصات الكريبتو، وتختلف عن العقود الآجلة التقليدية في أنها لا تنتهي صلاحيتها أبداً بل تتجدد تلقائياً. في حالة SpaceX، لا ترتبط هذه العقود بأي أصل حقيقي؛ فهي لا تمنحك ملكية في الشركة ولا حقوقاً في أسهمها، بل تستند فقط إلى آخر تقييم معلن للشركة في السوق الخاصة والبالغ نحو 350 مليار دولار.
توفر منصات مثل Binance وCoinbase وHyperliquid هذه العقود، وقد أعلنت Binance وحدها عن حجم تداول بلغ 2.1 مليار دولار خلال 18 يوماً فقط. ورغم أن عقود الكريبتو الدائمة تتيح عادةً رافعة مالية تصل إلى 100 ضعف، إلا أن عقود ما قبل الطرح العام تُحدّد رافعتها عادةً بين 3 و5 أضعاف نظراً لطبيعتها الأكثر مخاطرة.
لماذا يثير هذا الحجم قلق وول ستريت؟
وصف المحامي فيليب نولتنر من مكتب A&O Shearman أحجام التداول بأنها "مذهلة"، مشيراً إلى أن هذه الأدوات تستهدف جمهوراً من مستثمري الكريبتو الباحثين عن رهانات عالية الرافعة المالية على تحركات سوقية محددة. والأخطر من ذلك أن أنباء موافقة الجهات التنظيمية الأمريكية على عقود دائمة للعملات المشفرة كانت كافية لإحداث موجة بيع في أسهم Intercontinental Exchange المالكة لبورصة نيويورك، إذ قرأ المستثمرون فيها تهديداً تنافسياً طويل الأمد للبورصات التقليدية.
استمرت موجة البيع في الجلسة التالية، مدفوعة جزئياً بمخاوف من توسيع هذه العقود لتشمل الأسهم التقليدية. فإذا أصبح بإمكان أي شخص المراهنة على أي سهم عبر منصات كريبتو خارج نطاق الرقابة، فما الذي يبقي المستثمرين في البورصات المنظمة؟
ما المخاطر الحقيقية لهذه العقود؟
- لا ارتباط بأصل حقيقي: على عكس الأسهم المُرمّزة (tokenized stocks)، لا تمثل هذه العقود ملكية فعلية
- سيولة منخفضة وتقلبات عالية: انخفض سعر عقود SpaceX من أكثر من 200 دولار إلى نحو 160 دولاراً خلال أقل من شهر
- غموض في آلية التسعير: عند الطرح الفعلي، يُعدّل سعر العقد ليعكس سعر السهم، لكن التفاصيل تختلف بين منصة وأخرى
- عدم توفرها للمستثمرين الأمريكيين: مما يثير تساؤلات حول الحماية التنظيمية للمتداولين في مناطق أخرى
من المقرر أن يُسعّر سهم SpaceX عند 135 دولاراً للسهم الواحد في الطرح العام، بينما تداولت العقود الدائمة عند مستويات أعلى بكثير قبل أن تهبط. يصف لورينس فراوسن، المحلل في Kaiko، الوضع بقوله إن هذه العقود ليست مرتبطة بأي شيء سوى المضاربة، واصفاً إياها بأنها مثال على "التحول المفرط نحو المقامرة في كل شيء".
ماذا يعني طرح SpaceX للاكتتاب؟
تستعد SpaceX، المملوكة لإيلون ماسك، لطرح عام يهدف إلى جمع 75 مليار دولار — وهو رقم قياسي — لتمويل توسعها في مشاريع تشمل استعمار المريخ وبناء مراكز بيانات في الفضاء. يأتي هذا الطرح ضمن موجة اكتتابات ضخمة متوقعة تشمل أيضاً عمالقة الذكاء الاصطناعي مثل Anthropic وOpenAI.
يرى أليكس إدمان، أستاذ في كلية لندن للأعمال متخصص في سيكولوجية المستثمرين، أن كلاً من SpaceX والكريبتو يمثلان "قصصاً مثيرة"، لكنه يحذر من أن الإثارة لا تعني فهم القيمة الحقيقية. فقد يستنتج المستثمر أن استكشاف الفضاء هو المستقبل، أو يتعرف على حالات استخدام الكريبتو، لكن أياً من ذلك لا يخبره بالقيمة الفعلية للأصل.
من يقف وراء أحجام التداول الضخمة؟
لا يُعرف الكثير عن هوية المتداولين الذين يقودون هذه الأحجام. رفضت كل من Coinbase وBinance التعليق على عدد المستخدمين الذين اشتروا عقود SpaceX، وأكد مزود البيانات Talos أنه لا يمكن تحديد ذلك من البيانات العامة المتاحة. هل هم متداولون أفراد يراهنون بمبالغ صغيرة؟ أم صناديق تداول خاصة (proprietary trading firms)؟ الإجابة تبقى غامضة.
أصدر الاتحاد العالمي للبورصات، وهو هيئة صناعية تمثل البورصات حول العالم، تحذيراً من أن المشترين قد يظنون أنهم يحصلون على أصل يتمتع بالضمانات نفسها التي توفرها المنتجات المدرجة في البورصات المنظمة، مشيراً إلى صعوبة التأكد من متانة آلية تشكيل الأسعار في هذه العقود.
رأي Logicity
تكشف ظاهرة عقود SpaceX الدائمة عن تحول جوهري في كيفية وصول المستثمرين الأفراد إلى فرص كانت حكراً على صناديق رأس المال المغامر والمستثمرين المعتمدين. لكن غياب الرقابة التنظيمية يجعل هذه الأدوات أقرب إلى الكازينو منها إلى السوق المالي. بالنسبة للمهتمين بالتعرض لشركات ما قبل الطرح بطريقة أكثر تنظيماً، توفر منصات مثل Forge Global وEquityZen وصولاً إلى أسهم الشركات الخاصة عبر السوق الثانوية، وإن كانت تتطلب حداً أدنى مرتفعاً للاستثمار يبدأ عادةً من 10,000 دولار.
الأسئلة الشائعة
هل يمكنني شراء عقود SpaceX الدائمة من السعودية أو الإمارات؟
نظرياً نعم، إذ لا تحظر منصات مثل Binance وHyperliquid المستخدمين من المنطقة صراحةً، لكن يجب التحقق من الوضع التنظيمي المحلي. منصة Binance مثلاً لا تعمل بترخيص كامل في السعودية حتى الآن، مما يعني غياب الحماية القانونية في حال حدوث نزاع.
ما الفرق بين العقود الدائمة والأسهم المُرمّزة (tokenized stocks)؟
الأسهم المُرمّزة مدعومة بأسهم حقيقية محتفظ بها لدى وسيط مرخص وتمنحك تعرضاً فعلياً للأصل، بينما العقود الدائمة ما قبل الطرح هي مشتقات مضاربية لا ترتبط بأي أصل ولا تمنحك أي حقوق ملكية.
ماذا يحدث لعقود SpaceX الدائمة عند الطرح العام الفعلي؟
تُعدّل المنصات سعر العقد ليعكس سعر السهم الفعلي عند الإدراج، لكن آلية التعديل تختلف بين منصة وأخرى، مما قد يخلق فجوات سعرية مفاجئة تضر بالمتداولين.
هل هذه العقود قانونية؟
تعمل هذه العقود في منطقة رمادية تنظيمياً. هي غير متاحة للمستثمرين الأمريكيين، وفي معظم الدول لا يوجد إطار تنظيمي واضح يحكمها، مما يعني أن المتداول يتحمل المخاطر كاملة دون حماية تنظيمية.
هل تحتاج مساعدة في التطبيق؟
إذا كنت تبني منصة تداول أو تطبيقاً مالياً وتحتاج إلى فهم أعمق لآليات المشتقات أو التكامل مع بيانات السوق، تواصل مع فريق Logicity للحصول على استشارة تقنية متخصصة.
عمر حسن
كاتب تقني وابتكار
أُنتِج هذا المقال بمساعدة الذكاء الاصطناعي وراجعه فريق التحرير في لوجيسيتي. اعرف المزيد في سياسة التحرير.
